2020年发债主体基本面及偿债能力有所改善，建议配置中游制造业——产业债行业比较体系专题之十七

2020及2021Q1全部发债主体盈利周转均好转，偿债能力有所提升。全部发债主体基本面来看，ROA结束下降趋势，出现回升。截至2021年一季度，全部发债主体ROA (TTM) 继续提升至4.00%，相比2020 年上半年末提高了0.48个百分点。总资产周转率来看，2020年末发债主体总资产周转率 (TTM) 微降0.01至0.43，为2009年以来最低水平，一季度末回升至0.45。利润表来看，2020年全年所有发债主体的营收及利润规模实现小幅增长，营业收入增速、归母净利润增速分别为3%、4%。现金流量表来看，经营活动产生的现金流量净额增速回正，筹资现金流边际收缩。资产负债表来看， 2021Q1全部发债主体的资产负债率中位数为63.31%，较2020Q2下降了1.01个百分点，但仍然处在历史十年高位。有息负债比或短期有息负债占总资产比均环比上行、同比下降。偿债指标来看，2020年末EBITDA利息覆盖率较2020年上半年末提高0.56至3.58。速动比率上行0.03至0.75。2020年末货币资金对短期有息负债覆盖率较三季度提高0.05至0.76，整体偿债能力有了一定改善。

Q1国企资本结构环比改善，民营主体债务结构仍然不佳。Q1各属性企业盈利环比改善，国企ROA保持上行，2021Q1民企ROA由降转升。经营流入改善，央企和国企投资继续发力，Q1筹资流入增速大幅下降。2020全年各属性主体经营现金流均同比转正，其中2020全年AA+级地方国企经营现金流增速仍为负，为-4%；AAA级地方国企基本持平。央企、民企短期债务压力有所缓解。短期债务占比来看，2021Q1央企、地方国企和民企分别为10.47%、14.73%和15.57%，其中央企和民企较2020Q3有所下降，民企短期债务占比仍然最高。货币资金对短期有息债务覆盖率来看，2021Q1央企、地方国企和民企分别为0.74、0.77和0.70，较2020Q3分别变动+0.02、+0.04和-0.02，民企货币资金对短期有息债务覆盖率仍在低位徘徊。

行业比较与配置策略：Q1各行业财务评分整体改善，推荐机械、化工行业内盈利获现能力较好的主体。2020年各行业盈利、运营、杠杆和偿债能力维度上均有所分化，2020年19个行业中有10个行业基本面总评分同比2019年有所提高，增幅最大的是电气设备、建筑、公用，降幅最大的是休旅、机场、航空运输。近期吨钢利润提升，钢铁行业基本面评分处在历史90%以上分位，关注盈利获现能力较好的钢铁国企主体。21Q1煤炭行业基本面评分历史分位数为44%。煤企整体存在再融资依赖短融的问题，煤炭短期债务压力仍较大。2021Q1化工行业毛利率全面抬升。2020Q3以来机械行业主要产品销量呈上行趋势，整体偿债能力稳健，当前推荐配置机械、化工行业等中游制造业。

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